海通证券:中国平安(601318)我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV,合理价值区间53.03-57.11 元,“优于大市”评级。
【事件】中国平安发布2024Q1 业绩:1)归母净利润367 亿元,同比-4.3%。
分业务归母净利润同比增速:寿险+0.7%、产险-14.3%、银行+2.3%、资管-30.3%、科技由盈转亏(亏损0.6 亿元)。2)归母营运利润387 亿元,同比-3.0%。其中,寿险及健康险营运利润同比+2.2%。3)一季度末净资产9050 亿元,较年初+0.7%。
4)NBV 达129 亿元,可比口径下同比+20.7%。
寿险:价值率提升带动NBV 快速增长,代理人队伍质态持续改善。1)2024Q1用于计算NBV 的首年保费同比-13.6%,NBV 可比口径下同比+20.7%,非可比口径下同比-5.9%。2)可比口径下NBV margin 同比+6.5pct 至22.8%,我们预计主要受产品结构改善,以及预定利率下调后产品价值率提升等因素影响。3)Q1 末寿险代理人数量33.3 万,较年初-4.0%。队伍质态继续改善,新增人力中“优+”占比同比+11pct,人均NBV 同比+56.4%。4)Q1 末网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比提升2.5pct。5)平安居家养老服务已覆盖全国54 个城市,累计上线服务近600 项。2024Q1 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安寿险NBV 占比约70%,同比增加6pct。
产险:综合成本率有所升高,主要受暴雪灾害及出行恢复影响。1)Q1 产险保费同比+2.8%,其中车险、非车险和意健险分别同比+3.5%、-9.7%和+34.1%。2)综合成本率达99.6%,同比+0.9pct,主要受春节前期暴雪灾害及出行恢复影响,其中暴雪灾害增加Q1 综合成本率2.0pct;剔除保证保险后整体综合成本率为98.4%。
综合金融及科技:个人客户规模稳健增长,AI 科技赋能主业。1)综合金融持续深化,Q1 末个人客户数近2.34 亿,较年初+1.0%,客均合同数为2.94 个,较年初-0.3%。2)科技业务赋能金融主业,24Q1 平安AI 坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比58%。
投资:净投资收益率略有下滑,非标及不动产投资占比继续降低。1)2024Q1年化净投资收益率3.0%,同比-0.1pct;年化综合投资收益率3.1%。2)Q1 末公司投资资产超4.93 万亿元,较年初+4.4%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct 降至8.2%,不动产投资余额占比4.2%,物权、债权、股权分别占比80%、16%、4%。
估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长,同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年4 月26 日,公司股价对应2024E PEV 0.51x。
我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV,合理价值区间53.03-57.11 元,“优于大市”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。