华西证券:中国平安(601318)我们下调此前盈利预测,预计2024-2026E 营业收入分别为9,559/10,169/10,677 亿元(2024-2025E 原预测分别为10,152/11,125 亿元,并新增2026 年预测),预计2024-2026E 归母净利润分别为1,211/1,383/1,525 亿元(2024-2025E 原预测分别为1,404/1,773 亿元,并新增2026 年预测),对应EPS 分别为6.65/7.60/8.38 元(2024-2025E 原预测分别为7.68/9.70 元,并新增2026 年预测)。对应2024 年4 月23 日收盘价39.89 元的PE 分别为6.0/5.3/4.8,维持“买入”评级。
事件概述
2024 年4 月23 日,中国平安发布2024 年一季报:报告期内,公司实现营业收入2455.69 亿元,同比-3.2%;归母净利润367.09 亿元,同比-4.3%;归母营运利润387.09 亿元,同比-3.0%;新业务价值128.9 亿元,同比+20.7%;基本每股收益2.07 元,同比-4.6%。
分析判断:
寿险及健康险:负债端持续复苏,渠道实力不断增强。
2024Q1 公司寿险及健康险业务新业务价值达成 128.90 亿元,同比增长 20.7%;新业务价值率 22.8%,同比增长 6.5 个百分点,主要系渠道综合实力持续增强。平安寿险代理人渠道经营质量优化,队伍产能持续提升,2024Q1 代理人渠道人均新业务价值同比增长 56.4%。截至 2024 年 3 月末,个人寿险销售代理人数量为 33.3万,较年初下降 4.0%,但新增人力中“优+”占比同比提升 11.0 个百分点,队伍质态仍在提升。从产品销售来看,平安寿险持续聚焦财富、养老和保障三大市场,财富及养老类产品通过优化产品形态、丰富产品交期设计等,不断健全产品体系,保障类上新兼具财富管理及重疾保障的新产品,与守护重疾系列形成重疾产品的双轮驱动,满足客户多元保险产品需求。
财产险:保费稳定增长,COR 受春节暴雪灾害拖累略有抬升。
平安产险业务保持稳定增长,2024Q1 平安产险实现保险服务收入806.27 亿元,同比+5.7%;保费收入方面,2024Q1 平安产险原保费收入790.76 亿元,同比+2.8%,其中车险收入和非车险原保费收入同比+3.5%和-9.7%。
2024Q1 年产险综合COR 为99.6%,同比+0.9pct;若剔除保证保险影响,整体COR 为98.4%,同比上升主要系春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响,其中暴雪灾害导致一季度COR 同比+2.0pct。我们预计随着高赔付业务的逐步出清,全年COR 有望迎来改善。
投资:受利率下行及去年同期高基数影响,投资收益率小幅下滑。
投资收益率方面,2024Q1 公司保险资金投资组合年化综合投资收益率3.1%,同比-0.2pct,年化净投资收益率3.0%,同比-0.1pct,主要系利率持续下行以及去年同期高基数影响。投资资产规模方面,截至2024Q1 末,公司保险资金投资组合规模超4.93 万亿元,较年初+4.4%。非标投资方面,截至2024Q1 末,债权计划及债权型理财产品规模在总投资资产中占比 8.2%,较年初下降 0.6 pct;不动产投资方面,截至2024Q1 末不动产投资余额在总投资资产中占比 4.2%,其中物权投资在不动产投资中占比79.8%,债券投资占比16.2%,其他股权投资占比4%。
投资建议
寿险方面,负债端在需求侧以及供给侧的持续改善下有望持续向好;财险在新车销售激励政策的推动下有望保持稳健发展。由于经济假设调整和保险合同准则调整影响,我们下调此前盈利预测,预计2024-2026E 营业收入分别为9,559/10,169/10,677 亿元(2024-2025E 原预测分别为10,152/11,125 亿元,并新增2026 年预测),预计2024-2026E 归母净利润分别为1,211/1,383/1,525 亿元(2024-2025E 原预测分别为1,404/1,773 亿元,并新增2026 年预测),对应EPS 分别为6.65/7.60/8.38 元(2024-2025E 原预测分别为7.68/9.70 元,并新增2026 年预测)。对应2024 年4 月23 日收盘价39.89 元的PE 分别为6.0/5.3/4.8,维持“买入”评级。
风险提示
战略落地不及预期;宏观经济不稳定;资本市场大幅震荡;利率持续下行风险;2021 年8 月就有关事项收到上交所监管工作函。