国泰君安:龙佰集团(002601)维持“增持” 评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行,维持23年EPS为1.29 元,下调24-25 年EPS 为1.70、1.89 元(原为1.94、2.28 元)。 给予24 年13.45 倍PE 估值,维持目标价为22.86 元。
本报告导读:
我国钛白粉11 月出口量同环比增长,出口顺畅叠加公司资源优势明显,维持增持评级。
投资要点:
维持“增持” 评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行,维持23年EPS为1.29 元,下调24-25 年EPS 为1.70、1.89 元(原为1.94、2.28 元)。 给予24 年13.45 倍PE 估值,维持目标价为22.86 元。
我国11 月钛白粉出口量有所上升。(1)根据海关数据,从出口量来看,2023 年11 月钛白粉出口12.49 万吨,同比+16.52%,环比+5.10%,占全国产量约35.56%;1-11 月累计出口约149.84 万吨,同比+14.63%。
(2)从出口均价来看,2023 年11 月中国钛白粉出口均价约2229.27美元/吨,同比+6.60%,环比增长+0.80%。(3)从出口国来看,我国钛白粉11 月出口数量前五名的国家:印度、巴西、韩国、土耳其、越南,分别占总出口量16.45%、7.07%、4.89%、4.89%、4.47%。
价格逼近中小企业成本,钛白粉景气度下行空间预计有限。根据百川盈孚,截止1 月8 日钛白粉市场售价15708 元/吨,对应行业吨毛利-161 元/吨。原材料端,钛精矿价格较强势,截止1 月8 日市场售价2023 元/吨,月涨幅+1.25%。当前价格已逼近行业中小企业成本线,我们认为在成本支撑下,行业景气度下行空间有限,静待需求好转。
产能&资源为王,量增保障成长。公司钛白粉产能为151 万吨/年,为全国第一,且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨年产能钛精矿的上市企业。公司2023 年上半年生产钛白粉 59.22 万吨,对应开工率约78%,开工率仍有提升空间,24 年有望以量增保障成长。
风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。