通威股份(600438)公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入740.68 亿元，同比增长22.75%，归母净利润132.70 亿元，同比增长8.56%；按单季度拆分，23Q2 公司实现营业收入408.24 亿元，同比增长14.50%，归母净利润46.69 亿元，同比下降33.58%。
高纯晶硅：成本优势保持，N 型需求快速增长。根据公司半年报，上半年公司各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77 万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前生产成本已降至4 万元/吨以内；新技术方面，随着下游N 型技术产能逐步投产，N/P 硅料价差进一步拉大，公司快速提升N 型料的市场供应，上半年N 型产品销量同比增长447%；新产能方面，上半年公司高效推进永祥能源科技一期12 万吨高纯晶硅项目，并已于2023 年8 月进入试运行，目前公司已形成高纯晶硅年产能超42 万吨。
电池：龙头地位稳固，新技术持续推进。根据公司半年报，上半年公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%；新技术方面，目前TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%；产能方面，随着彭山太阳能一期16GW 高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC 电池产能规模达到25GW，公司还规划了双流25GW TNC 项目和眉山16GW TNC 项目，预计将于2024 年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW，跃升至行业前列；TOPCon 技术研发方面，公司顺利已完成硼扩SE 技术的开发，预计可实现TNC 产品提效0.2%以上，进一步提升产品竞争力。
组件：规模效应初显，品牌效应提升。根据公司半年报，自公司大力布局组件业务以来，围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW；市场方面，根据公司半年报，公司上半年连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW，海外市场方面，公司上半年完成超6GW 海外框架订单签约。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为193.93/143.36/172.56 亿元，EPS 分别为4.31/3.18/3.83 元；参考同行业可比公司估值，按照2023 年12-15 倍PE，对应合理价值区间51.72-64.65 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。