财通证券:泸州老窖(000568)2023 年报及2024 一季报开门红表现亮眼 高质量发展可期

财通证券:泸州老窖(000568)预计2024-2026 年实现归母净利润161.3/196.2/236.4 亿元,同比增长21.7%/21.6%/20.5%。对应PE 分别为17.0/14.0/11.6 倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2023 年报及2024 一季报,2023 年实现营收/归母净利302.3/132.5 亿元,同比+20.3%/+27.8%, 23Q4 营收/归母净利82.9/26.8 亿元,同比+9.1%/+24.8%。24Q1 营收/归母净利91.9/45.7 亿元,同比+20.7%/+23.2%。

2023 顺利收官,利润表现亮眼。分产品看:中高档酒/其他酒收入为268.4/32.4 亿元,同比+21.3%/+22.9%。中高档酒量/价分别增长1.2%/19.8%,其中国窖1573 增长稳健或好于整体,拉动吨价提升;中档系列酒先慢后快,整体平稳。低档酒量/价增长19.6%/2.7%,头曲、黑盖受益大众消费红利,经历调整后增长强势。分渠道看:传统渠道/新型渠道收入为286.6/14.2 亿元,同比+23%/-3%。境内经销商1710 家,同比基本持平,单商收入同比+24%,单商质量明显提升。23Q4 发起“挖井工程”,精耕西南、华北基地市场,推动渠道下沉和终端扩容,渠道覆盖面及质量持续改善。利润端:净利率提升,毛利费效双重发力。23 年归母净利率43.8%,同比+2.6pct。1)毛利率同比+1.7pct至88.3%,主因产品结构优化吨价提升;2)销售/管理费用率13.2%/3.8%,同比-0.6pct/-0.9pct,23 年五码系统全面上线,精细化费投带动费效提升。

24Q1 开门红,收现质量显著提升。2024 年元旦春节以来,公司回款发货节奏顺利,动销及渠道库存良性,批价维持稳定。国窖五码体系下扫码率稳健提升,开瓶氛围浓厚。良好的基本面态势下,24Q1 延续高增态势。24Q1收现端表现亮眼,季末合同负债同比+46.9%,营收+Δ 合同负债同比+33.7%,销售商品现金同比+32.3%,收现比116%,同比+10.1pct,得益于公司精准的渠道动作,收现质量明显提升。净利率持续改善,费控成效显著。24Q1 归母净利率49.8%,同比+1pct,主要得益于费用率下降:24Q1 销售/管理费用率7.9%/2.5%,同比-1.2pct/-0.8pct,公司费投在五码体系赋能下费效持续提升,延续改善趋势。24Q1 毛利率88.4%,同比+0.3pct,毛利率平稳向好。

维持高增目标,经营步调稳健。公司定调2024 年收入增长目标≥15%,延续上年水平,预计可从容兑现。2024 年是公司十四五攻坚关键之年,渠道端基地市场深耕下沉,薄弱市场逐渐补强,终端扩容,广度/深度均有望带动增量;产品端有望全品系发力:国窖推动开瓶提升,提供稳健支撑;中档酒产品矩阵不断完善,势能渐起;低档酒伴随渠道下沉及大众消费红利高增可期。

公司维持高分红政策,分红率60%,股息率2.9%,在上市酒企中位居前列。

投资建议:预计2024-2026 年实现归母净利润161.3/196.2/236.4 亿元,同比增长21.7%/21.6%/20.5%。对应PE 分别为17.0/14.0/11.6 倍,维持“增持”评级。

风险提示:经济下行导致高端、次高端价格带扩容不及预期;食品安全风险;品牌升级及渠道改革成效不及预期

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