中信建投:万华化学(600309)营业利润环比两位数增长 新项目有序推进

中信建投:万华化学(600309)预计公司2024 至2026 年归母净利润预测值为194.67、229.51、247.46 亿元,对应EPS 为6.20、7.31、7.88 元,维持“买入”评级。

核心观点

公司24Q1 营收462 亿元,同比增加10.1%,归母净利41.6 亿元,同比+2.6%,环比+1.1%,扣非归母净利41.3 亿元,同比+3.5%,环比+2.9%。公司24Q1 营业利润53.7 亿元,环比+11.9%,其中公司计提信用减值损失2.4 亿元,同时24Q1 实际税率恢复至14.1%(23Q4 仅为3.1%),两方面因素影响下归母净利仍然环比略增。

多项目稳步推进,龙头仍将持续成长。公司聚氨酯技术进步与产能扩张相伴而行,产销量不断增长,全球龙头地位不断增强。石化产品产销稳步增长,成本压力缓解,产品景气度修复空间较大。

新材料板块高速成长,公司多点布局成效显著。POE 工业化装置即将投产,电池材料为公司第二增长曲线。

事件

公司披露2024 年一季报,一季度业绩同环比略增公司2024 年一季度实现营业收入462 亿元,同比增长10.1%,环比增长7.8%;实现归母净利41.6 亿元,同比增长2.6%,环比增长1.1%;实现扣非归母净利41.3 亿元,同比增长3.5%,环比增长2.9%。

简评

24Q1 营业利润环比两位数增长,受所得税和信用减值影响归母净利环比略增

公司24Q1 营业利润53.7 亿元,环比+11.9%,其中公司计提信用减值损失2.4 亿元,若加回则环比增速17%。同时24Q1 实际税率恢复至14.1%,所得税7.5 亿元,而23Q4 实际税率较低,仅为3.1%,所得税1.4 亿元。两方面因素影响下公司归母净利环比略增。

聚氨酯产销量增长,龙头地位不断巩固

24Q1 聚氨酯板块营收175 亿元,同比增长11.5%,环比增长1.2%;产量136 万吨,同比增长17.2%,环比增长1.5%;销量131 万吨,同比增长18.0%,环比微增。24Q1 纯MDI 均价2.15 万元/吨,聚合MDI 均价1.7 万元/吨,同比+7.0%/+6.9%,受上游原料价格上涨影响较大。公司聚氨酯板块总产能516 万吨/年,包括310 万吨MDI、95 万吨TDI、111 万吨聚醚。福建二期和宁波基地扩能全部投产后公司MDI 总产能将达到410 万吨,在全球占比超过35%;

福建基地TDI 一期扩能和二期投产后公司TDI 总产能将达到136 万吨,在全球占比超过35%。随着福建检修结束和未来新产能落地,有望持续放量,仍有增长潜力。技术方面,公司MDI 低盐酸比新工艺、盐水回用技术得以投用推广、TDI 新技术将纯度提升至99.99%,聚醚连续化单套产能提升至全球最大的50 万吨。综合而言,公司全球聚氨酯材料龙头地位有望不断巩固加强。

石化业务产销持续提升,新项目稳步推进

24Q1 石化板块营收185 亿元,同比增长1.6%,环比增长5.7%;石化系列产量139 万吨,同比增长17.8%,环比增长1.5%;销量(不含贸易)134 万吨。公司全年石化产业链项目计划投资149.1 亿元,投资重点包括120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目及万华蓬莱新材料低碳产业园一、二期项目,目前公司乙烯二期稳步推进,预计24H2 逐步投产。蓬莱项目一期预计24 年6 月中交,24 年9 月后逐步投产,为公司中长期广阔成长空间打下基础。24 年以来石化成本压力继续缓解,上游轻烃供需较稳,煤炭供需偏松,其中丙烷/丁烷/5000 大卡动力煤单吨均价分别为627 美元/637 美元/799 元,同比-10.4%/-10.5%/-18.5%。

精细化学品和新材料板块继续成长,公司多点布局成效显著24Q1 精细化学品和新材料板块营收61.1 亿元,同比增长15.3%,环比基本持平。产量47 万吨,同比增长23.7%,环比基本持平;销量44 万吨,同比增长25.7%,环比增长4.8%,继续稳健增长。公司在新材料领域布局效果显著,竞争力不断提升,24 年计划高性能材料投资20.1 亿元,精细化学品投资44.5 亿元,新兴材料项目投资41.8亿元,共计106.4 亿元。PC-双酚A 产业链不断扩能放量,PC、PMMA 等产品市场占率居于前列。今明两年规划投产的项目集中在POE、HDI 扩能、柠檬醛及香精香料、电池材料等新项目。公司正积极推进POE 项目产业化,实现“卡脖子”材料大规模国产化。此外公司积极布局电池材料相关产业,未来有望成为公司第二增长曲线。

盈利预测和估值:

预计公司2024 至2026 年归母净利润预测值为194.67、229.51、247.46 亿元,对应EPS 为6.20、7.31、7.88 元,维持“买入”评级。

风险提示:

宏观经济增速低于预期(公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动,下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形,对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响);公司石化业务原料和产品价格波动剧烈,将导致公司业绩波动;公司新材料项目进度不及预期(公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目,若上述项目不能如期落地,将对公司的产销、经营成本等造成影响,进而影响收益)。

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