德邦证券:东鹏饮料(605499)我们根据公司年报业绩上调盈利预测,预计公司2024-2026 年分别实现营收143.4/175.9/211.2 亿元, 同比+27.3%/+22.7%/+20.1%;实现归母净利润26.6/33.5/41.1 亿元,同比+30.3%/+26.1%/+22.7%,对应PE 分别为 29x/23x/19x,维持“买入”评级。
事件:公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入112.63 亿元,同比+32.42%;归母净利润20.40 亿元,同比+41.60%;实现扣非归母净利润18.70 亿元,同比+38.29%。其中,23Q4 单季度实现营收26.22 亿元,同比+40.88%;归母净利润3.84 亿元,同比+39.69%;扣非归母净利润3.68 亿元,同比+27.72%。
广东市场全渠道精耕,全国市场重点投放。(1)分产品看,23A/23Q4 东鹏特饮分别实现营业收入103.4/23.4 亿元,同比+26.5%/31.6%,保持稳健增长,按销售金额排名来看,东鹏特饮500ml 瓶装饮料成为中国市场饮料单品SKU 第三位;其他饮料23A/23Q4 分别实现营业收入9.1/2.7 亿元,同比+186.65%/252.6%,新品快速发力上量,公司逐渐从单一品类向多品类饮料集团发展。(2)分区域看,23A广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 直营分别实现营业收入37.6/15.2/14.0/9.8/11.2/10.1/2.1/12.6 亿元, 同比+12.1%/+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/+64.8%/+44.5%/+71.4%,广东大本营市场保持稳定增长,全国化发展战略实施成果渐显。公司23 年底经销商数量达到2981 家,地级城市覆盖率达到100%,同时销售终端网点数量从22 年的超300 万家增长至340 多万家,全国营销本部收入占比同比+6.1pct。
成本压力边际改善,费率影响下盈利能力仍有提升。23A/23Q4 公司毛利率分别同比+0.7pct/+0.5pct 至43.1%/44.9%,主要系聚酯切片等原材料采购价格同比下降较多,虽然白砂糖采购价同比增长,但整体毛利率仍有提升。从费用端来看,23A销售/管理费用率均同比+0.3pct,23Q4 单季度销售/管理费用率分别同比+0.9/1.2pct 至20.4%/4.2%,主要系公司为推进全国化战略所需,如增加销售人员、加大冰柜投入等,同时管理人员薪酬、差旅费等均有增加;另外,得益于定期存款利息收入增加,23A 财务费用率同比-0.46pct,综合影响下公司23A 归母净利率同比+1.2pct 至18.1%,23Q4 归母净利率同比-0.1pct,整体盈利能力稳中有升。
市场份额稳步提升,多元产品矩阵不断完善。目前公司已初步构成以能量饮料为第一发展曲线,以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架,二者均取得较好表现。尼尔森IQ 报告显示,2023 年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量/销售额占比分别由 2022 年末的36.70%/26.62%提升至43.02%/30.94%,排名维持第一/第二。另外,2023 年其他饮料销量同比+141%、吨价同比+19%,主营收入占比同比+4.4pct 至8.13%,第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉无糖、低糖、复合茶类、丰富果味创新等市场趋势,以“能量+”为主的多元化产品矩阵落地推进有序,从单一品类向多品类综合饮料集团稳步发展,东鹏补水啦、鹏友上茶等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。
投资建议:公司作为我国能量饮料龙头企业,在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵,持续推进全国化发展战略,2023 年在宏观环境略有挑战的情况下业绩靓眼,2024 年基本经营目标计划实现营业收入和净利润均不低于20%的增长,彰显公司发展信心。我们根据公司年报业绩上调盈利预测,预计公司2024-2026 年分别实现营收143.4/175.9/211.2 亿元, 同比+27.3%/+22.7%/+20.1%;实现归母净利润26.6/33.5/41.1 亿元,同比+30.3%/+26.1%/+22.7%,对应PE 分别为 29x/23x/19x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料成本持续上涨;新品表现不及预期等。