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开源证券:中芯国际(0981.HK)2024年需求预期弱复苏 稳步扩产或导致利润压力

Posted on 2023-11-20 By legume 开源证券:中芯国际(0981.HK)2024年需求预期弱复苏 稳步扩产或导致利润压力无评论

开源证券:中芯国际(0981.HK)考虑到2023Q3 公司应占联营企业与合营企业亏损较大,我们将2023 年归母净利润预测由11 亿美金下调至9 亿美金;考虑到半导体行业下游需求较为疲软,将2024-2025 年归母净利润预测由10/13 亿美金下调至7/12 亿美金,对应同比增速分别为-52.2%/-21.1%/80.4%。当前股价22.35 港币对应2023 年1.1 倍PB,与其中长期ROE 基本匹配,伴随半导体行业景气回升、国产客户上量、产能稀缺性价值凸显,有望驱动公司 PB 估值实现阶段性上升机会,维持“买入”评级。

行业景气回升、产能稀缺性有望驱动PB 估值阶段性上升

考虑到2023Q3 公司应占联营企业与合营企业亏损较大,我们将2023 年归母净利润预测由11 亿美金下调至9 亿美金;考虑到半导体行业下游需求较为疲软,将2024-2025 年归母净利润预测由10/13 亿美金下调至7/12 亿美金,对应同比增速分别为-52.2%/-21.1%/80.4%。当前股价22.35 港币对应2023 年1.1 倍PB,与其中长期ROE 基本匹配,伴随半导体行业景气回升、国产客户上量、产能稀缺性价值凸显,有望驱动公司 PB 估值实现阶段性上升机会,维持“买入”评级。

2023Q2 业绩符合预期,2023Q4 业绩指引低于预期

2023Q3 公司营业收入16.2 亿美元,环比增长3.9%,位于指引区间3-5%区间。

其中出货量环比增长9.5%,主要受益于国内终端相关的CIS、ISP、射频、蓝牙、显示驱动、Nor Flash 等相关芯片库存下降带来的订单需求恢复;但由于公司有新增4.2 万片月产能释放,产能利用率由2023Q2 的78.3%下滑至77.1%;ASP环比下滑4.6%,主要由低价标准品占比提升、产品小幅降价导致。分地区来看,中国市场2023Q3 收入占比由2023Q2 的80%扩大至84%,主要由于海外手机和消费类相关IC 库存调整节奏滞后于国内。公司指引2023Q4 收入环比增长1%-3%,低于我们此前预期,主要由于行业整体需求面疲软,公司2023Q4 指引环比微增仍优于其他成熟制程同业预期环比明显下滑表现。

2024 年需求预期弱复苏,价格及产能利用率承压或将导致利润下行压

公司管理层基于下游客户库存及新增流片情况分析预期2024 年下游需求或仍较为疲软,我们由此下调2024 年公司晶圆出货量预测至同比高个位数增长。2024年大宗标准产品ASP 或将继续下滑,而部分中小型设计公司相关产品仍有望保持稳定。考虑到公司以中长期战略角度仍维持扩产规划不变,我们预计公司产能利用率将难以出现明显改善,我们预计2024 年公司毛利率将面临下行压力,结合经营费用刚性,对应预计2024 年归母净利润或将同比下滑。

风险提示:行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。

电子 Tags:中芯国际

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