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国金证券:泸州老窖(000568)Q3业绩超预期,质量占优潜力足,维持“买入”评级

Posted on 2023-11-01 By legume 国金证券:泸州老窖(000568)Q3业绩超预期,质量占优潜力足,维持“买入”评级无评论

国金证券:泸州老窖(000568)我们预计23-25年收入分别+25%/+21%/+20%;归母净利分别+28%/+24%/+22%,对应归母净利分别133/165/201亿元;EPS为9.03/11.22/13.65元,公司股票现价对应PE估值分别为23.4/18.8/15.5倍,维持“买入”评级。

业绩简评

2023年10月30日,公司披露Q3业绩,23Q1-Q3实现营收219.4亿,同比+25.2%;实现归母净利105.7亿元,同比+28.6%。其中Q3实现营收73.5亿,同比+25.4%;实现归母净利34.8亿,同比+29.4%。

经营分析

Q3业绩超市场预期&表观质量优异;建议重视公司多年来品牌&渠道势能的积累。

结构上考虑8月高度国窖打款价960元提升至980元+节奏上23H1腰部产品较慢预计Q3有所加速(窖龄/特曲60在节前基本已完成回款),我们预计表观价增仍持续但幅度有所收窄,Q3毛利率同比+0.2pct至88.6%。此外从利润弹性来看,Q3归母净利率同比+1.5pct至47.3%,其中销售费用率/管理费用率同比均-0.8pct,其余期间费用率波动较小。

公司表观质量较为突出:1)Q3末合同负债余额29.6亿元,环比+10.3亿元,考虑△合同负债营业收入后Q3同比增长54%。2)Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%。3)Q3末应收款项融资余额49.7亿元,环比+22.1亿元。整体而言表观细节表明渠道回款积极性较优,无论是现金回款&票据回款均明显改善,预计与秋收计划公司对回款节奏要求相对前移&前述高度国窖提价相关,节前国窖回款进度近95%。优异的回款表现也表明老窖厂商间较为突出的利益维护,亦能夯实后续业绩释放的置信度。

公司一以贯之的渠道精耕以及战略的笃定性是核心优势,渠道&终端对公司量价策略的配合度较高,背后是往期持续的赚钱效应,对回款政策的配合度也较高。目前公司销售财年已经结束,回款基本完成,今年通过春雷行动和秋收计划也新拓展了一些终端渠道,扁平化持续推进;目前渠道库存在2个月左右,终端亦有部分库存,价格上高度国窖延续跟随策略,目前批价875元左右,建议重视公司势能的逐渐释放。

盈利预测、估值与评级

我们预计23-25年收入分别+25%/+21%/+20%;归母净利分别+28%/+24%/+22%,对应归母净利分别133/165/201亿元;EPS为9.03/11.22/13.65元,公司股票现价对应PE估值分别为23.4/18.8/15.5倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。

食品饮料 Tags:泸州老窖

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