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中信证券:阳光电源(300274)2023 Q3毛利率提升超预期,对应目标价110 元,维持“买入”评级

Posted on 2023-11-01 By legume 中信证券:阳光电源(300274)2023 Q3毛利率提升超预期,对应目标价110 元,维持“买入”评级无评论

中信证券:阳光电源(300274)结合公司三季报,考虑毛利率提升超预期,上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元(原预测值为96.8/124.3/163.6 亿元),对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元,现价对应PE 分别为12/10/8 倍。基于当前可比公司(锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气)2024年平均PE 约12 倍(Wind 一致预期),并考虑公司在光储行业的龙头地位和光风储电氢技术平台优势,给予公司2024 年13 倍PE,对应目标价110 元,维持“买入”评级。

公司2023Q3 业绩靓丽,得益于品牌效应和外销规模扩大,以及供应链和物流成本下降,盈利能力实现大幅提升。公司持续强化光储产品技术、品牌和供应链等优势,拓展全球客户和销售渠道,优化产品结构和市场布局,有望推动业绩持续较快增长。我们上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元,对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元,基于2024 年13 倍PE 给予公司目标价110 元,维持“买入”评级。

23Q3 业绩靓丽,毛利率增幅超预期。公司2023Q1-3 实现营收464.15 亿元(+108.9% YoY),归母净利润72.23 亿元(+250.5% YoY),毛利率31.3%(+6.0pcts YoY);其中23Q3 实现营收177.92 亿元(+79.0% YoY,+10.9%QoQ),归母净利润28.69 亿元(+147.3% YoY,+0.8% QoQ),毛利率34.4%(+9.2pcts YoY,+3.9pcts QoQ),考虑到Q3 汇兑损失约2 亿,实际经营业绩更为靓丽。公司业绩持续高增长,主要得益于品牌效应和外销规模扩大下,产品竞争力持续强化,且供应链和物流成本下降,带动盈利能力大幅提升。

逆变器量利齐升,全球竞争力持续强化。根据公司业绩发布会,2023Q1-3 公司逆变器等电力转换设备实现收入约168 亿元,毛利率约40%略超预期;对应出货量达83GW(+65% YoY),其中地面电站产品占比近7 成,Q3 出货约33GW(+14% QoQ),且出口占比超60%。在2023 年以来全球光伏装机高增长,尤其是地面电站市场需求快速修复之下,公司充分发挥集中式、大组串逆变器产品优势和全球营销、服务及供应链优势,并加码海外渠道市场,市场份额和品牌竞争力进一步提升,我们预计其逆变器全年出货量将达120GW 以上,盈利能力维持高位。

储能业务高速增长,盈利水平大幅提升。公司公布其2023Q1-3 储能系统收入约137 亿元(+177% YoY),海外占比达85%以上,欧洲、美国等重点大储市场持续放量,我们预计其全年出货量有望达16GWh 以上。随着碳酸锂价格快速下降和电池性能优化,全球储能市场有望延续高速增长,且多元商业模式有望趋于成熟,盈利能力加速提升。公司持续加强大型地面、工商业电站和户用等多种储能应用场景布局,强化风光储深度融合,扩充储能产品产能,份额优势稳步强化,打造最主要的业绩增长点。

加快户用分布式电站开发,盈利能力或明显回升。公司创新优化电站产品,加快工商业、户用光伏渠道布局,并深入“一带一路”沿线国家和地区,加快新能源投资开发规模扩张。2023Q1-3 公司新能源投资开发业务收入达127 亿元(+148% YoY),户用项目开发规模同比增长250%以上;同时,受益于光伏组件供应链降价和电站结构优化,公司电站开发盈利能力实现明显修复,迎来加速增长。

风险因素:光伏储能装机不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;公司渠道客户拓展不及预期的风险;产品价格承压的风险;海外贸易壁垒抬升的风险。

盈利预测、估值与评级:结合公司三季报,考虑毛利率提升超预期,上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元(原预测值为96.8/124.3/163.6 亿元),对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元,现价对应PE 分别为12/10/8 倍。基于当前可比公司(锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气)2024年平均PE 约12 倍(Wind 一致预期),并考虑公司在光储行业的龙头地位和光风储电氢技术平台优势,给予公司2024 年13 倍PE,对应目标价110 元,维持“买入”评级。

电力设备 Tags:阳光电源

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