东吴证券：伯特利(603596)我们维持公司2023-2025年营收预测为75.1/97.1/121.5亿元，同比分别+36%/+29%/+25%；维持2023-2025年归母净利润预测为8.7/11.9/15.3亿元，同比分别+25%/+36%/+29%，对应PE分别为35/26/20倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。
投资要点
公告要点：公司公布2023年三季报，业绩略超我们预期。2023年Q3实现营收20.11亿元，同比+28.05%，环比+26.08%；实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%，环比+30.56%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+16.98%，环比+28.76%。
下游客户放量，收入同环比高增长。2023年Q3公司核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/ 长安汽车 产量分别为47.6/47.5/44.5万辆，同比分别+39.7%/+23.9%/+39.7%，环比分别+37.4%/+30.1%/+24.3%，下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q3收入实现同环比高增。
规模效应凸显，公司盈利中枢环比抬升。2023年Q3公司实现毛利率22.6%，环比-0.14pct，同比+0.82pct，产品结构改善，公司毛利率处于高位水平。2023Q3公司实现费用率8.61%，同比+0.36pct，环比-0.75pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比分别+0.00pct/-0.88pct/-0.59pct/+0.71pct，核心因为公司营收大幅提升后有效摊薄期间费用率，规模效应效果凸显。其中财务费用率由于Q3汇兑收益环比缩窄有所提升，公司克服Q2汇兑收益高基数的影响表观业绩稳健释放，Q3归母净利率为11.90%，同环比分别-0.68pct/+0.41pct。
稳步推进产品技术研发，持续加快产能建设。公司在线控制动/EPB/轻量化零部件的维度持续投入技术研发，致力于实现WCBS2.0/EMB的产业化进程，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。在轻量化领域，公司将进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。同时，公司基于在手订单持续加快产能建设，进一步提升卡钳/EPB/EPS/轻量化(国内+墨西哥)的产能布局。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为75.1/97.1/121.5亿元，同比分别+36%/+29%/+25%；维持2023-2025年归母净利润预测为8.7/11.9/15.3亿元，同比分别+25%/+36%/+29%，对应PE分别为35/26/20倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。
风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。